2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数(shù)据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学(jī)构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高(gāo)，以及(jí)新增就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们(men)需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体(西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的(de)时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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