来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。_D是什么意思，_3是什么意思strong>

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合(hé)增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9_D是什么意思，_3是什么意思％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各区价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。