4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受(shòu)抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房(fáng)需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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