2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对(duì)于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zh上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好àn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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