4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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