近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mí太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗n)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布(bù)，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗>

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截(jié)至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估(gū)值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的(de)确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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