2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持(chí)续快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的(de)服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已经秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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