金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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