文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车(chē)产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利(lì)润增速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造(zào)利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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