美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过(guò)了(le)一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免(miǎn)发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性债(zhài)务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前(qián)美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储的货(huò)币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低，但(dàn)此前因(yīn)为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对(duì)中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个(gè)不明朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并没(méi)有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大(dà)类(lèi)资产(chǎn)对于美(měi)债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合(hé)提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以(yǐ)继(jì)续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如(rú)果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的(de)吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着(zhe)资(zī)本流出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部(bù)五斤等于多少克，五斤等于多少克千克的(de)工作重点是(shì)如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的(de)贸易顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美(měi)债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促(cù)使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和五斤等于多少克，五斤等于多少克千克缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申(shēn)明(míng)中删除(chú)了(le)此(cǐ)前(qián)暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩(suō)的(de)态(tài)度。

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