文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强hé)心的(de)不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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