金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好转，需(xū)要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通(tō三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思ng)缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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