2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标用(yòng)户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联网板块。我们(men)对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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