公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过(guò)经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都(dōu)通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券(quàn)商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足(zú)之处(chù)：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额(é)留(liú)存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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