金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国(guó)首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求(qiú)低迷(偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧mí)。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回(huí)落并存，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不是(shì)通缩偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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