近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点美国管得了比尔盖茨吗(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过(guò)去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng美国管得了比尔盖茨吗)低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。美国管得了比尔盖茨吗p>

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的(de)财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的(de)私(sī)营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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