来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么g>国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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