近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到六朝是指哪六朝成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　六朝是指哪六朝alt="高盛、富达最(zuì)新发声，全球机构热(rè)议国企投资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务国家(jiā)战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检六朝是指哪六朝验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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