公(gōng)募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管(guǎn)人(r浙k是浙江哪个城市的én)结(jié)算模(mó)式(shì)是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每(měi)个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对(duì)账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的(de)痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行(xíng)业(yè)发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交易(yì)席(xí)位直连(lián)报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行(xíng)情修复(fù)及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对(浙k是浙江哪个城市的duì)于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中浙k是浙江哪个城市的长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服务(wù)本(běn)质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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