文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　<吴亦凡还出得来吗img alt="存款去哪儿（天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加吴亦凡还出得来吗大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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