金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通阴肖有哪几个生肖(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数阴肖有哪几个生肖(shù)据发布(bù)会(huì)上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi阴肖有哪几个生肖)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价(jià)下行不是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平(píng)的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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