事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(l四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震ǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端成本(běn)的(de)下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年(nián)同期(qī)四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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