事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思(jiě)等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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