2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了(le)较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起的(de)自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩大。

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