文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒ郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊u)转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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