近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额(é)前十(shí)的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文)国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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