2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机35c到底有多大，35c是多少构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fē35c到底有多大，35c是多少n)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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