文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方ong>。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利(lì)用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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