5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对(d合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表uì)企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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