核心观点:在(zài)当前经(jīng)济恢复的不确定性下，高股息策略有望以其确定的股息收入(rù)和(hé)较高的安(ān)全(quán)边际为投资者提供不错的收益(yì)。而基本面(miàn)稳健，分红(hóng)率高(gāo)而(ér)稳定(dìng)，估值处于历史(shǐ)低位，银行(xíng)板块将成为(wèi)高股息策略的(de)理想增配板块。

　　高股息策(cè)略是(shì)以股(gǔ)息率为投资要(yào)素，选择股息率较高的(de)股(gǔ)票(piào)并长期(qī)持有的投(tóu)资策略。高股息率一方(fāng)面(miàn)意味(wèi)着公司有较高(gāo)的股(gǔ)利支付(fù)率，投资(zī)者每年可以获得较高的股利收入作为绝(jué)对收益，另一方面意味着(zhe)公(gōng)司(sī)估值(zhí)较低，因(yīn)此具备(bèi)一定的安全边际，而(ér)且投资的(de)成(chéng)本相(xiāng)对(duì)较低，长期持有还可以(yǐ)节税。从历史表现上(shàng)来(lái)看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶(jiē)段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当前宏(hóng)观经济的(de)角度来看(kàn)，疫情(qíng)三年后经济恢复仍然有(yǒu)较大的(de)不确定性；从大类资产的投资收益来(lái)看，目前可(kě)投资的资产不(bù)多，收益率在(zài)下(xià)行(xíng)。因此以银行(xíng)板块为代表的高股息策(cè)略有望取得相对不错的(de)收益。

　　高股息率想要取得(dé)较好的收益就需要满(mǎn)足(zú)以下几个条件：1）在分子部分(fēn)也就(jiù)是股息端(duān)需要有一(yī)贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有稳定股息(xī)的前提(tí)就是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在分母(mǔ)部分也(yě)就(jiù)是股价端(duān)估值低，因此安全边际比较高，下降空间有限，波(bō)动(dòng)性较低；4）公司最好有(yǒu)一定的成(chéng)长性，股(gǔ)价有进一步(bù)提升的(de)可能

　　而银行板块(kuài)恰(qià)好满(mǎn)足以(yǐ)上条件：1）上市银行过(guò)去三年的现金分红(hóng)率(lǜ)整体(tǐ)都(dōu)在24％以上，其中(zhōng)大行最高，其次是股份行和城商行，农商行(xíng)相对低一些(xiē)。2）银行高分红(hóng)的背后也(yě)离不(bù)开经(jīng)营业(yè)绩的稳定(dìng)。从2023年一季度来看，上市银(yín)行整(zhěng)体营收同(tóng)比+0.6％，在(zài)一季度(dù)集中迎来资产重定价(jià)的(de)情况下能够保(bǎo)持正增殊为不易。上市银行(xíng)整体净(jìng)利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营收，拨备与(yǔ)税(shuì)收优惠共同贡献利润释放。预计(jì)随着大行重定价的压(yā)力(lì)过(guò)去以(yǐ)及二三季度农商行小(xiǎo)微投放旺季(jì)的(de)到(dào)来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银(yín)行存款利(lì)率的下行(xíng)和理(lǐ)财资金赎回(huí)的趋缓也会使得负债成(chéng)本有(yǒu)望进一步下行，净息差(chà)预计(jì)会在下半年提(tí)升(shēng)。资产质量方面银行板块(kuài)处于(yú)历史较优水平，上市银行不良率继续环比(bǐ)下(xià)降，基本(běn)处在(zài)2014年来(lái)历(lì)史低位，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的高(gāo)位。3）目(mù)前银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最低的(de)。而(ér)从2010年到现(xiàn)在的历史数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)安(ān)全边际和(hé)性价比较好，作为低(dī)且稳定(dìng)的分母也保证了其比(bǐ)较高(gāo)的股息率(lǜ)。4）银行板块作为(wèi)“国资含量”比(bǐ)较(jiào)高的板块，从去年底开始(shǐ)监管开(kāi)始提出中特估后有(yǒu)比较不错的表现，国资持股比例和今(jīn)年(nián)以来(lái)的涨幅也有43％的正相关性，中(zhōng)特估有(yǒu)望为投资(zī)者带来(lái)除稳定股息收益外的(de)附加资(zī)本利得。

　　风险提示事(shì)件：经(jī1c1cc的水等于多少克，1cc水是多少克c的水等于多少克，1cc水是多少克ng)济下滑超预期，经济(jì)恢(huī)复(fù)不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所(suǒ)研究(jiū)报告：《银行(xíng)板(bǎn)块与高股息(xī)策(cè)略：稳定收益(yì)的(de)溢价》

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