金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏(piā槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐n)弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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