2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济(jì)的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的天之蓝52度多少钱一瓶使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人(rén)工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行(x天之蓝52度多少钱一瓶íng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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