金(jīn)融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经济不存(cún)在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽(qì)柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度加大，带动了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基(jī)数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食(shí)品和能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外(wài)多重(zhòng)因(yīn)素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一(yī)是天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思国际(jì)输入(rù)性(xìng)因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联(lián)系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场(chǎng)需(xū)求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响(xiǎng)是负(fù)2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还(hái)会(huì)持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下行(xíng)情况还会(huì)延(yán)续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的(de)一季度货(huò)币(bì)政策(cè)报(bào)告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道(dào)畅通，也(yě)保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入(rù)分配分化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明(míng)显。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上(shàng)涨，对今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分作用(yòng)，经济(jì)内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于(yú)弥(mí)合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应(yīng)量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部(bù)分(fēn)资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房(fáng)偏(piān)弱带来的(de)居民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济(jì)效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支(zhī)持已开始显现。去(qù)年3季(jì)度(dù)以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度(dù)有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费(fèi)端(duān)的活动(dòng)多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也(yě)在累(lèi)积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超(chāo)调后(hòu)的(de)修复出现(xiàn)一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳(wěn)定低(dī)能级城(chéng)市(shì)需求。

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