近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多家主权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关(guān)三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积于中国(guó)国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们(men)对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积(dōng)回报等标(biāo)准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他(tā)们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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