4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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