美国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了(le)一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过(guò)，根据(jù)法案政府开(kāi)支(zhī)将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每(měi)次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到了(le)上(shàng)调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博(bó)数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约(yuē)的可(kě)能性非常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因为市(shì)场担(dān)忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所(s树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴uǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资(zī)产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除(chú)外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银(yín)对记(jì)者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记(jì)者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略(lüè)是(shì)做空美国高评(píng)级(jí)银(yín)行(xíng)（评(píng)级(jí)下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美(měi)债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到(dào)美(měi)国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续(xù)加息的(de)可(kě)能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美(měi)国财(cái)政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国(guó)财政部的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债(zhài)异(yì)军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债(zhài树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴)，美国财政(zhèng)部(bù)发(fā)行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还(hái)会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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