原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于(yú)中国白酒的(de)复(fù)兴是(shì)一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的(de)企业(yè)，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前(qián)一(yī)年(nián)的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，2孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理0家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同(tóng)期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的(de)高(gāo)库存(cún)更(gèng)加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存(cún)同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及(jí)社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系(xì)互(hù)动平台(tái)回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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