文丨明明 章立聪(cōng) 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上(shàng)行(xíng)，即便税期(qī)结束，资金(jīn)利率却仍未回(huí)落，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税(shuì)期走(zǒu)款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤导致债市敏感度(dù)增(zēng)加。考虑(lǜ)假期和月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利率下行空间(jiān)有(yǒu)蜗牛是不是昆虫类限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的(de)边际变化，警惕(tì)流(liú)动性大幅收紧对(duì)债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后(hòu)却并未回落(luò)，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银机构间(jiān)流动性分层(céng)现象弱(ruò)化(huà)；此外(wài)，隔(gé)夜利(lì)率与7天利(lì)率的(de)期限(xiàn)利差(chà)也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我(wǒ)们认为(wèi)税期结束，资金不松，主要(yào)有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币(bì)信(xìn)贷(dài)合理增长(zhǎng)，确保利(lì)率水平合适，在(zài)追求经济提振的同时(shí)，也注重防范(fàn)市(shì)场(chǎng)过热带(dài)来的金融风(fēng)险。在(zài)满足广义(yì)流(liú)动(dòng)性供需匹配的前提下，货币工具力度(dù)可能会有所回摆。从(cóng)央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续(xù)做，逆回(huí)购(gòu)投(tóu)放低量操作，结构性(xìng)工具“有进有退(tuì)”，均预示后续(xù)政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放(fàng)趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放(fàng)情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因(yīn)此(cǐ)走款(kuǎn)可能对银行间(jiān)流动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计(jì)信贷增速较一季(jì)度将会有(yǒu)所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的(de)态(tài)势。税期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投放(fàng)，银行(xíng)系(xì)统整体资金(jīn)流出，因此向同(tóng)业(yè)融出的意(yì)愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能会导(dǎo)致债市脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且投资者对于未(wèi)来一个月资金(jīn)利率(lǜ)上行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受(shòu)资金(jīn)收紧(jǐn)影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水平(píng)，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度增加。此外投(tóu)资者对货币政(zhèng)策力度(dù)以(yǐ)及跨月资(zī)金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未(wèi)来一个月内资金价格(gé)上行(xíng)的(de)预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向市场释放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融出(chū)意愿一般较低(dī)，预计资(zī)金(jīn)波动幅(fú)度较大。对于债市(shì)而言，短期(qī)交易主线或延续政(zhèng)策与基本(běn)面蜗牛是不是昆虫类预期(qī)交易，预(yù)计利(lì)率以(yǐ)震荡走(zǒu)势(shì)为(wèi)主，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币政策不及预(yù)期(qī)；经济复苏节奏不及(jí)预期；银(yín)行(xíng)间市场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 蜗牛是不是昆虫类