文丨明(míng)明 章(zhāng)立聪日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结束，资金利率却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认(rèn)为主(zhǔ)要是(shì)源于(yú)：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿与能力降低(dī)。③资金较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。考虑假期和月(yuè)末因素，预计短期内，资金利率下行(xíng)空间(jiān)有限(xiàn)，波动(dòng)幅度加大，建议(yì)投资者关注(zhù)资金(jīn)面(miàn)的边际变(biàn)化(huà)，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大。从(cóng)隔夜利(lì)率(lǜ)角度观察，银行与非银(yín)机构间流动性分层现(xiàn)象弱化(huà)；此外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限利差(chà)也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂(guà)。我们认为税(shuì)期(qī)结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币政策坚(jiān)持以我(wǒ)为主、稳字(zì)当头，保持货币信贷(dài)合理增(zēng)长，确保利率水(shuǐ)平(píng)合适，在追(zhuī)求经济提振的(de)同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的金(jīn)融风险。在满足广义流动(dòng)性供(gōng)需匹配(pèi)的前提下，货币工(gōng)具力度可能会有所回摆(bǎi)。从(cóng)央行的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构(gòu)性工(gōng)具(jù)“有(yǒu)进有退”，均(jūn)预示后续政策(cè)将(jiāng)更加(jiā)“精准有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月(yuè)信(xìn)贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款可能对银行间(jiān)流动性(xìng)带来了一定的压力。此(cǐ)外(wài)，参考近期(qī)票(piào)据利率(lǜ)走势，预(yù)计信贷增速较(jiào)一(yī)季(jì)度将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但4月预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多增(zēng)的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投(tóu)放，银(yín)行(xíng)系统整体(tǐ)资金流出，因此向(xiàng)同业(yè)融(róng)出的(de)意(yì)愿(yuàn)和(hé)能力有(yǒu)所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能会导(dǎo)致债(zhài)市脆弱性和敏感度增(zēng)加(jiā)，且投资者对于(yú)未(wèi)来(lái)一(yī)个月(yuè)资金利(lì)率上行的担忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量和(hé)我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周受资(zī)金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处(chù)于历(lì)史相(xiāng)对积极(jí)的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此(cǐ)外投资者对货币政策力度以及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内资金价格上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近(jìn)，回购资金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末(mò)往往财政集中支出，向市(shì)场释放资(zī)金；但跨月前(qián)夕银行资(zī)金融出意愿(yuàn)一般较低，预(yù)计资金(jīn)波动(dòng)幅度较大。对于(yú)债市而(ér)言，短期交(jiāo)易主(zhǔ)线或(huò)延(yán)续政(zhèng)策与基本面(miàn)预期(qī)交易(yì)，预计(jì)利率以震(zhèn)荡走势为主，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影响。

　　<日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思strong>▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节奏不(bù)及(jí)预期(qī)；银行间市(shì)场流(liú)动性(xìng)过快收紧。

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