近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价有了(le)非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的额外推(tuī)动力(lì)。

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