来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗(zhì)品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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