文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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