原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前(qiá岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文n)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别(bié)是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调(diào)整导致。

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　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润(rùn)更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在(zài)不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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