来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长，就(佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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