4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同(tóng)期增(再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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