4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēn49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数g)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加(49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数jiā)鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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