文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因(yīn)破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗rong>，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会(huì)成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大