调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这(zhè)个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化(huà)工特(tè)别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实(shí)实在(zài)在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差处(chù)于(yú)往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短(duǎn)缺没(méi)有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语)烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空(kōng)张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语间，同时我们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的(de)数量(liàng)保持(chí)相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的(de)问(wèn)题(tí)是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄(é)乌(wū)冲突导致原油的(de)出(chū)口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了(le)去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可(kě)能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在(zài)对未(wèi)来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下(xià)调(diào)油(yóu)需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源(yuán)紧张的(de)局面(miàn)在(zài)恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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