事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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