原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强蝴蝶会采蜜吗者恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上(shàng)新增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完蝴蝶会采蜜吗成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一(yī)季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会(huì)库(kù)存积压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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